阿里下一階段的命題，是如何在自身的長期主義和市場的短期耐心中找到平衡。

文｜《中國企業(yè)家》記者 鄧雙琳

編輯｜何伊凡 見習編輯｜李原

阿里巴巴最新的財報，讓市場期待已久，也讓投資者心驚肉跳。

早在半個月前，高盛便發(fā)布研報，預(yù)警即時零售業(yè)務(wù)第三季度將給阿里帶去高達360億元的虧損，并有可能讓阿里利潤下降80%。阿里能否用足夠的利好消化這一消息，扛住震蕩，也被打上問號。

從結(jié)果來看，阿里選擇用繼續(xù)“花錢”對沖市場疑問。

11月25日晚，阿里巴巴發(fā)布2026財年第二財季（2025年第三季度）財報。該季度內(nèi)，阿里巴巴實現(xiàn)收入2477.95億元，同比增長5%。剔除已出售高鑫零售和銀泰業(yè)務(wù)影響，同口徑收入同比增長15%；經(jīng)營利潤53.65億元，同比下降85%，經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降78%至90.73億元，凈利潤206.12億元，同比下降53%。

利潤失血，主要由于阿里對即時零售、用戶體驗以及科技的投入。換言之，阿里在本季度大手筆花錢，主動進入投資周期，選擇犧牲利潤換取增長。

阿里巴巴此前宣布，要在未來三年投入3800億元用于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，過去四個季度，阿里資本開支已達1200億元。對此，阿里巴巴CFO徐宏在財報電話會上明示：當前AI需求旺盛，未來不排除會根據(jù)需求再增加投入，“3800億元這個數(shù)還是提少了”。

阿里巴巴集團CEO吳泳銘也明確指出，未來三年內(nèi)不太可能出現(xiàn)人工智能泡沫，“人工智能資源整體將處于供不應(yīng)求的狀態(tài)”。

財報公布后，11月25日晚間阿里美股盤前一度上漲超過5%，最終收跌2.31%。11月26日，阿里巴巴港股下跌1.90%。

01 “外賣大戰(zhàn)”打不動了？

回首三季度，是今年“外賣大戰(zhàn)”打得最激烈的階段。阿里加大力度投入戰(zhàn)場，與美團正面競爭。從財報結(jié)果看：本季度阿里銷售和市場費用為665億元，較上年同期的324.71億元增長104.8%。與此同時，即時零售收入同比大幅增長60%。

即時零售是否如愿為阿里電商擔當了增長引擎的功能？阿里在財報中未對淘寶MAU增長數(shù)字單獨披露，只表示：帶動MAU快速增長。

但徐宏在財報電話會上表示：三季度是閃購業(yè)務(wù)投入高點，隨著整體效率的顯著改善和規(guī)模穩(wěn)定，預(yù)計閃購業(yè)務(wù)的整體投入會在下個季度顯著收縮。

阿里巴巴中國電商事業(yè)群CEO蔣凡也表示：自今年10月以來，淘寶閃購的UE（單位經(jīng)濟效益）顯著改善，每單的虧損已經(jīng)較7、8月份降低一半。過去兩個月，平臺的高客單價訂單占比提升。

言外之意明顯：阿里將在四季度收縮閃購?fù)度耄巴赓u大戰(zhàn)”不再高舉高打，將進入精耕細作階段。

有趣的是，阿里計劃在閃購上收縮防線，變相構(gòu)成了對美團的利好。11月26日，美團港股開盤即大漲，終盤上漲5.65%。

淡化即時零售投入的同時，阿里仍準備在AI端高調(diào)投入。

本季度，阿里云收入同比增長34%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第9個季度實現(xiàn)三位數(shù)增長；單季資本開支315.01億元，同比增80.1%，核心投向AI算力基建。

財報電話會上，吳泳銘對阿里AI加大投入的表態(tài)，某種程度上起到了穩(wěn)定市場的關(guān)鍵作用。當前，對AI開支的克制、保守并不符合資本市場的主流敘事。

11月13日，騰訊發(fā)布三季報，其營收同比增長15%；凈利潤同比增長19%。但在財報電話會上，管理層被反復(fù)追問的是：騰訊當季129.8億元的資本開支，為何同比下降了24%？

分析師直接提問稱：騰訊是否會因為“不夠積極”，未來輸給那些擁有更好模型能力，或資本支出更激進的公司？財報發(fā)布隔日，騰訊在港股市場下跌了2.29%。

相比之下，阿里如今的雙線戰(zhàn)略已格外清晰：聚焦“AI+電商”，將核心資源向核心戰(zhàn)場聚攏。吳泳銘也在財報電話會上兩次強調(diào)了這一點，未來幾年阿里所有的大投入，都會圍繞“人工智能＋云智能業(yè)務(wù)”和“以淘寶系為核心的消費業(yè)務(wù)”這兩塊來做，其他板塊更多是配合、做協(xié)同和提效率。

雖然長期路徑清晰，但阿里管理層并未給出恢復(fù)利潤率的具體短期路徑。如今市場對待擴張的態(tài)度已與十年前不同，過去燒錢，資本市場允許三五年內(nèi)看到成果；現(xiàn)在資本對發(fā)展的耐心更少，補貼后也必須有對應(yīng)的新增量和回報。

阿里如今面對的問題，已經(jīng)不是簡單的戰(zhàn)略和競爭，而是如何在長期主義和市場的短期耐心中找到平衡。

電商與AI業(yè)務(wù)之外，阿里當季其他業(yè)務(wù)收入629.69億元，同比下降25%，包括盒馬、菜鳥、阿里健康、虎鯨文娛集團、高德、智能信息（主要包括 UC 優(yōu)視和夸克業(yè)務(wù)）、靈犀互娛、釘釘及其他。阿里表示，收入下降主要是由于處置高鑫零售和銀泰業(yè)務(wù)導致的收入減少，以及菜鳥收入下滑所致，部分被盒馬、阿里健康和高德的收入增長所抵消。

02 閃購吃掉大部分利潤

從三季報看，即時零售業(yè)務(wù)對電商收入的拉動，和對利潤的擠壓都同樣明顯。

財報顯示，本季度阿里中國電商集團業(yè)務(wù)收入1325.78億元，同比增長16%，其中電商業(yè)務(wù)1029.33億元，同比增長9%；電商客戶管理收入同比增長10%至789.27億元。財報稱，這主要由take rate（抽傭比例）提升所驅(qū)動。

其中，即時零售業(yè)務(wù)收入同比增長60%至229.06億元，主要得益于淘寶閃購所帶來的訂單量增長。閃購對電商利潤的“蠶食”也格外明顯——阿里財報表示，由于在即時零售領(lǐng)域的大額投入，中國電商集團業(yè)務(wù)本季度的經(jīng)調(diào)整EBITA為104.97億元，同比下降76%。

補貼不可長期持續(xù)。蔣凡在財報電話會上解釋道，淘寶閃購已完成第一階段的快速規(guī)模擴張，并在第二階段通過優(yōu)化用戶體驗、提升訂單結(jié)構(gòu)及物流效率。他也強調(diào)，閃購是淘寶平臺升級的核心戰(zhàn)略之一，未來將繼續(xù)精耕用戶體驗和零售品類發(fā)展，力爭在三年內(nèi)為平臺帶來萬億成交，并提升整體市場份額。

阿里管理層也表示：下一階段，阿里會將更多重心放在電商遠近場的協(xié)同上。

中國數(shù)實融合50人論壇副秘書長胡麒牧此前對《中國企業(yè)家》表示：閃購是市場的客觀需求，未來遠場電商和近場電商一定會趨于一體化，這是電商發(fā)展的必然趨勢。

“我認為近場電商目前還缺一塊需求沒有被補齊。美團只打通了本地庫房到消費者之間的鏈路，但庫房后遠端產(chǎn)業(yè)帶的供給沒有打通，如果阿里能把這個鏈路也在本地打通，我認為空間很大。”胡麒牧分析道，“但美團本地履約能力很強，業(yè)務(wù)的滲透率和協(xié)同度很高，除了外賣和閃購，還有小象超市、本地團購、酒旅、共享單車、共享充電寶等，對本地消費者心智的研究也非常成熟且透徹，雙方最終比拼的可能還是效率和心態(tài)。”

為什么阿里堅決要做即時零售這件事？吳泳銘在內(nèi)部講過：阿里并不是要在某一個單一賽道中取勝，而是為了達到整體的戰(zhàn)略目標，要補齊淘寶閃購這塊板。

阿里對電商的整體構(gòu)想已經(jīng)很明確：要把電商基本盤業(yè)務(wù)一體化。今年6月，伴隨著外賣、閃購大戰(zhàn)白熱化，吳泳銘也隨即提出了“大消費”的構(gòu)想。在他看來，購物與生活服務(wù)融合的大消費平臺，是阿里的“兩大歷史性戰(zhàn)略機遇”之一。

為加速融合遠近場電商，阿里也在加速整合各平臺，例如上線全新大會員體系，打通餓了么、飛豬、盒馬、高德等阿里系資源，整合購物、外賣、旅行、出行等多元化權(quán)益。截至10月31日，約3500個天貓品牌將其線下門店接入即時零售。協(xié)同效應(yīng)下，天貓“雙11”期間，淘寶App實現(xiàn)消費者同比雙位數(shù)增長，近600個品牌成交破億元，天貓品牌即時零售日均訂單環(huán)比9月增長198%。

更遠的協(xié)同構(gòu)想，是讓電商成為AI效率改善的試驗場，讓阿里整個生態(tài)系統(tǒng)良好循環(huán)。如果能夠用AI驅(qū)動效率提升，直接提升商家經(jīng)濟效益和用戶體驗，阿里的價值也將再次被重估。

吳泳銘也在財報電話會上強調(diào)了這一點：“一方面，Qwen2.5-Max的智能和世界級工具使用能力，結(jié)合阿里巴巴豐富的消費和生活場景，促成了千問App測試版出色的用戶留存率。我們認為現(xiàn)在是擴展消費者AI業(yè)務(wù)的合適時機。另一方面，AI與更廣泛的阿里巴巴生態(tài)系統(tǒng)之間的協(xié)同效應(yīng)是一個強大的倍增器。阿里巴巴是中國唯一一家同時擁有領(lǐng)先大模型和廣泛生活服務(wù)及電商場景的公司。Qwen將逐步整合電商、地圖導航、本地服務(wù)等，成為日常生活的AI入口。”

他表示，未來阿里將繼續(xù)果斷投資于兩大核心戰(zhàn)略支柱：“AI+云”和消費。同時推進阿里AI to B與to C，釋放阿里巴巴各業(yè)務(wù)間更深層次的協(xié)同效應(yīng)。

03 AI成為最重要的未來

當前，阿里財報中最亮眼，也最被市場關(guān)注的成績無疑來自于云業(yè)務(wù)。

本季度，阿里云智能集團收入為398.24 億元，同比增長34%。其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)9個季度實現(xiàn)三位數(shù)同比增長。

今年下半年，吳泳銘多次強調(diào)，阿里云要做“全棧人工智能服務(wù)商”——阿里未來的AI勝負手，幾乎都藏在這9個字里。

全棧意味著從底層芯片、云基礎(chǔ)設(shè)施（IaaS/PaaS），到模型層（通義大模型）、應(yīng)用層（to B/to C）、硬件終端的完整技術(shù)鏈條。有行業(yè)人士向《中國企業(yè)家》解讀，如今頭部企業(yè)想要在全球競爭中領(lǐng)跑，必須具備全棧能力，谷歌、微軟、OpenAI都在布局。

本季度財報電話會上，吳泳銘再次表示：阿里云已經(jīng)形成從高性能算力、基礎(chǔ)大模型到開發(fā)框架、行業(yè)解決方案的一整套“全棧人工智能能力”。

此外，未來阿里AI將會在B端和C端齊發(fā)力。近日上線的千問App將被當成消費級入口來打造，未來會將阿里電商、地圖、本地生活等業(yè)務(wù)生態(tài)都接進去。據(jù)了解，千問App公測版上線一周，下載量已超1000萬。

在吳泳銘看來，未來三年AI需求仍具確定性，并將保持高增速。驅(qū)動因素主要包括基座模型、視頻生成模型、全模態(tài)模型能力持續(xù)提升，以及AI任務(wù)在各行業(yè)的滲透率不斷擴大。

“今年下半年起，AI服務(wù)器普遍缺貨，供應(yīng)鏈擴產(chǎn)需兩到三年才能緩解。未來三年AI資源仍將供不應(yīng)求，我認為，所謂AI泡沫三年內(nèi)不太存在。”

在AI野心的驅(qū)動下，阿里管理層認為此前公布的未來三年3800億元的投入數(shù)字可能偏小。

“現(xiàn)在阿里云的AI服務(wù)器產(chǎn)品上架速度，還是嚴重跟不上客戶訂單的增長速度，在手的積壓訂單數(shù)量還在持續(xù)增加。之前說的3800億元其實是三年的規(guī)劃數(shù)字。在供應(yīng)鏈、機房和整體上架節(jié)奏方面，我們正按照最快速度滿足客戶需求。如果仍然不能完全滿足，我們可能會進一步增加投資。”吳泳銘表示。

本次財報電話會還釋放了一些關(guān)鍵信號，阿里云不僅自身要做“全棧人工智能服務(wù)商”，也在加強客戶對于全棧服務(wù)的認知。

“如果一個客戶在阿里云上同時使用存儲、大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)庫等全套云服務(wù)，會在算力分配上拿到更高優(yōu)先級；若只是來租圖形處理器做一些簡單推理的客戶，優(yōu)先級會明顯靠后。”這也意味著未來阿里云人工智能算力資源會“優(yōu)先供應(yīng)全棧云客戶”，做全棧綁定。

阿里已經(jīng)明確進入投資周期，且在即時零售和AI上取得了一定的規(guī)模和效率突破。但本季度財報發(fā)布后，阿里港股股價的下跌，仍然極其考驗投資者的耐心。

支撐阿里新故事的下一步，一是能否進一步拉開競爭差距，二是能否把競爭力盡快變成利潤，在長期主義和短期耐心里做好平衡。