經(jīng)濟日報-中國經(jīng)濟網(wǎng)北京5月8日訊（記者周琳）降成本是監(jiān)管部門積極助力實體及企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措。自2016年8月國務(wù)院發(fā)布《降低實體經(jīng)濟企業(yè)成本工作方案》以來，近2年間各地各部門連續(xù)打出一系列降成本的“組合拳”，尤其是在發(fā)展直接融資方面，為中小企業(yè)引來源頭“活水”發(fā)揮巨大作用。

　　做大直接融資“蛋糕”好處多

　　廣州睿瑪科防水電器股份有限公司是一家成立不足10年的小微企業(yè)，創(chuàng)業(yè)初期的年營收額僅為500萬元左右。“我們這樣的小微企業(yè)，若從銀行貸款需要很多固定資產(chǎn)抵押物，還要走復(fù)雜的審批程序，各項融資成本不低，融資難、融資貴的挑戰(zhàn)時時刻刻存在。”廣州睿瑪科防水電器股份有限公司董事長黃永媛說，在私募基金公司的引薦下，公司成功掛牌廣州股權(quán)交易中心（四板市場），以19.48元每股的價格，向一名投資者定向增發(fā)600萬股，融資1.17億元，占總股本的5.77%。正是“四板市場”引來的源頭活水緩解了小微企業(yè)發(fā)展的“燃眉之急”。

　　廣州股權(quán)交易中心總經(jīng)理黃成介紹，截至2017年底，廣州股權(quán)交易中心各類掛牌企業(yè)總量達(dá)到8098家，2017年底股權(quán)交易中心累計實現(xiàn)融資和流轉(zhuǎn)交易總額1932.918億元，一大批小微企業(yè)通過“四板市場”的股權(quán)融資獲得寶貴的發(fā)展資金。

　　在做大直接融資“蛋糕”中，發(fā)展多層資本市場是重要一環(huán)，正因為有了四板市場、新三板版市場、創(chuàng)業(yè)板和主板市場等一批滿足不同層次企業(yè)股權(quán)融資需求的平臺，各類企業(yè)在“降成本”之路上越走越順。

　　直接融資是指沒有金融機構(gòu)作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過直接協(xié)議實現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，主要指債券市場及股票市場；間接融資是以金融機構(gòu)作為中介的融資方式，主要是銀行信貸。

　　企業(yè)在“降成本”中為何偏愛直接融資方式？九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清認(rèn)為，與信貸融資相比，直接融資的市場定價有效性、資源配置效率程度更高，降低金融系統(tǒng)性成本。從信貸融資和債券融資的機制上看，信貸融資的主要資金供給方是銀行，銀行在決定是否放貸、以及放貸的利率時，會存在一定的粘性與客戶關(guān)系，可能導(dǎo)致信貸融資方式中會存在非市場化因素，降低資源配置效率。與此相比，直接融資的資金供給方是投資者，投資者在決定是否投資時，會對企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流充足度等進(jìn)行充分的分析和調(diào)研，使得直接融資的市場程度更高，資源配置效率更高。總體看，較信貸融資方式相比，直接融資的市場定價有效性、資源配置效率程度更高，而資源配置效率的提升，將有助于降低金融的系統(tǒng)性成本。

　　其次，股票融資作為股權(quán)融資方式，與信貸融資的債務(wù)型融資相對，更有利于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，且股票融資有助于降低企業(yè)融資成本。尤其是在政府、企業(yè)、居民等部門債務(wù)率走高情況下，為防止債務(wù)比重提升，通過股權(quán)融資的方式將使得在控制債務(wù)率的情況下，滿足經(jīng)濟發(fā)展的融資需求。股票融資對于企業(yè)而言，僅僅作為股權(quán)，并不需要償還貸款利息，將大大有利于降低企業(yè)融資成本。

　　“此外，直接融資方式更為透明，提高直接融資比例有助于降低金融系統(tǒng)風(fēng)險。”鄧海清認(rèn)為，不論是債券或股票的價格均是由市場定價，無論是債券發(fā)生違約，還是股票業(yè)績走弱，風(fēng)險事件均可能被市場消化掉，從而降低因風(fēng)險累積而增加系統(tǒng)型金融風(fēng)險的可能性。此外，由于直接融資方式的投資者更為分散，盡管有關(guān)事件會對某一些投資者具有一定的影響，但整體而言，對整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性并不會產(chǎn)生較大影響。而信貸融資發(fā)生違約事件的風(fēng)險傳導(dǎo)性則明顯不同。

　　九州證券統(tǒng)計顯示，債券融資作為直接融資的重要組成部分，債券違約率明顯低于信貸違約率。2016年我國商業(yè)銀行的不良貸款率為1.74％，但債市的違約率也僅為0.60%不到的水平。

　　發(fā)展直接融資要“分步走”

　　目前資本市場依然是我國金融體系的短板。從存量角度，我國直接融資比重波動較小，低于部分發(fā)達(dá)國家的平均水平，發(fā)展直接融資、降低企業(yè)成本的潛力很大。

　　中國人民銀行統(tǒng)計顯示，從社會融資規(guī)模存量看，截至今年3月末，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的68.8%，企業(yè)債券余額占比10.5%，非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占比3.8%。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清認(rèn)為，降低企業(yè)融資成本、發(fā)展直接融資過程中，要明確提高直接融資的重要性，貨幣政策支持債券融資，防止一味去杠桿對債市融資傷害，加快完善股票市場制度建設(shè)、提高股票市場融資功能等方面。

　　首先，要把債券融資放在更加突出的發(fā)展位置。鄧海清表示，相比股權(quán)融資而言，債券融資的特點更加鮮明：一是有助于降低企業(yè)融資成本，二是資源配置效率上更高，三是在風(fēng)險處置、降低系統(tǒng)性風(fēng)險上更優(yōu)，四是債券違約率明顯低于信貸的不良貸款率。

　　在去杠桿方面，應(yīng)聚焦“軟約束”,防止一味去杠桿對債券融資的傷害。鄧海清表示，在政策層面應(yīng)當(dāng)更多地對“僵尸企業(yè)”運用市場機制實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、對地方政府債務(wù)采取遏制“增量”的解決方式，防止對債券融資的傷害。

　　在股票市場制度建設(shè)方面，應(yīng)加快提高股票市場融資功能。“未來要加快完善股票市場制度建設(shè)，不能只看重眼前的盈利指標(biāo)和公司發(fā)展現(xiàn)狀，還要看到長遠(yuǎn)的、未來的發(fā)展指標(biāo)。不僅要真正做到好企業(yè)容易上市的便利，而且要對存量股票市場進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，以保證股票市場的健康性，從而保證股票市場的融資方式。”鄧海清說。

　　降成本不忘防風(fēng)險

　　防范金融風(fēng)險是當(dāng)前金融工作的重要任務(wù)之一，未來在降低企業(yè)融資成本、發(fā)展直接融資的過程中，不能為了融資而融資，仍然要以防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險為前提。

　　降低企業(yè)融資成本難免需要貨幣政策的配合，在此過程中需要監(jiān)管部門通過完善的監(jiān)管體系杜絕金融亂象發(fā)生。鄧海清認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗看，一般在政策信號出現(xiàn)寬松轉(zhuǎn)變時，市場的熱情會被點燃，難免會出現(xiàn)少數(shù)投機亂象，通過監(jiān)管套利、不合法加杠桿等行為來牟利，此時監(jiān)管必須嚴(yán)格對機構(gòu)的不合理行為進(jìn)行微觀監(jiān)管，防止金融亂象發(fā)生。

　　在具體的市場行為監(jiān)管方面，要加強股票市場違法違規(guī)監(jiān)管，保證股市投資者公平性。“在發(fā)展直接融資過程中，離不開股票市場融資的發(fā)展，但考慮到我國股市投資結(jié)構(gòu)中散戶占比較大，這難免會加大股市的‘情緒化’，再加上一些投資者可能會通過操作市場等不合法的行為來為獲利，加大股市波動的可能性，保證股市的公平性同樣是政策層需要注意的地方。這一過程需要監(jiān)管部門建立好股市的信息披露制度、發(fā)行制度等資本市場的金融基礎(chǔ)設(shè)施，對操作市場等不合法的行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，在保證投資者公平性的同時，適當(dāng)容忍投資者成熟化過程中的陣痛。”鄧海清說。

　　“在政策層也需要防范過度干預(yù)的情況，以免加大金融市場進(jìn)一步開放和市場化的難度，要處理好金融監(jiān)管、金融開放和金融創(chuàng)新的關(guān)系。”鄧海清認(rèn)為，目前，政策層包括防范系統(tǒng)性風(fēng)險、降低融資成本、發(fā)展直接融資、穩(wěn)定經(jīng)濟增長、合理化國際收支平衡等諸多的政策目標(biāo)，在政策層合理調(diào)控和防范風(fēng)險的過程中，需要防止存在過度干預(yù)市場本身的情況，以防止未來金融市場進(jìn)一步開放和市場化的難度。