今天，島上想探討一個擱置案頭已久的重要話題——香港還會是頂尖的國際金融中心嗎？

　　從短期視角來看，香港發生修例風波后，不少分析稱，資金或加速流向臨近的新加坡，觸發全球金融中心排位由紐倫港重置為紐倫坡，新加坡在短期內會對香港起到替代作用。 

　　但從更長期的視角來看，金融中心的發展建設離不開時代機遇、產業發展和經濟腹地的支撐。香港問題還得從長計議。

　　另一方面，中國一直在推進上海金融中心的建設計劃。如今，上海已經在股票、債券、貨幣、外匯、期貨、衍生品、黃金等方面建立了全國性金融市場體系，在滬持牌金融機構數也于2018年達到1605家。長期來看，上海會否動搖香港金融中心的地位？ 

　　帶著以上問題，我們特別邀請到中銀香港首席經濟學家、中國人民大學國際貨幣研究所學術委員鄂志寰，請她結合多年從業經歷和駐港觀感為島友逐一分解，一起來看。

　　一 

　　2019年以來，中美貿易戰升溫對香港經濟產生了不利沖擊，尤其是最近一段時間，修例風波持續發酵對香港的旅游、零售構成巨大打擊，導致香港經濟陷入技術性衰退，全年出現經濟下滑的可能性大幅度上升。  

　　實體經濟舉步維艱，一定程度上會影響金融市場表現，長遠亦可能打擊國際投資者對香港金融市場的信心，對香港國際金融中心地位帶來一定的挑戰。比如，受修例風波的影響，2019年8月，香港股票市場僅有1家新股上市，集資9.67億港元，為2012年9月以來最差水平。 

　　英國智庫Z/Yen 集團與中國（深圳）綜合開發研究院共同發布的第26期全球金融中心指數報告（GFCI 26）也顯示，全球金融中心指數排名前5位分別為紐約、倫敦、香港、新加坡、上海，從具體評分看，香港分值下降了12分，與排名第一的紐約評分差距拉大。 

　　香港從實體經濟到金融產業的震蕩，其實早在多年前就已埋下伏筆。

　　從回歸20余年香港經濟發展進程看，香港作為高度開放的小型經濟體，外需主導經濟增長，極易受到全球經濟波動的影響。尤其是2008年全球金融危機爆發后，全球經濟復蘇動力長期不足，香港經濟面臨巨大下行壓力。 

　　此外，產業結構固化，服務業外向化和貨幣政策的非獨立性等結構性問題，在很大程度上增加了香港經濟波動的風險。

　　近年來，香港呈現經濟轉型困難期、社會矛盾凸顯期及外部沖擊加劇期三期迭加，經濟增長動力不足。從這個角度講，香港的社會動蕩有一定的經濟根源，香港經濟下滑將對香港金融中心發展構成沖擊和挑戰。 

　　二 

　　那么香港能應對嗎？據筆者的研究及從業經驗，香港金融中心仍然能夠正常運作，并具一定的抗沖擊性和韌性。主要原因有以下五點：

　　首先，香港金融市場具有離岸特征，內地企業占香港股市市值和交易量的70%左右，只要內地經濟保持穩定增長，香港股市對全球投資者仍具吸引力。2019年全年，得益于阿里、申萬宏源、中國東方教育、信義能源等內地企業多宗大型集資項目集中在港上市，香港IPO仍然保持了全球領先的地位。

　　其次，港元利率和匯率大致維持穩定，銀行體系總結余保持在540多億港元水平，沒有出現大規模資金外流的明顯跡象。最近以來，港元拆息再次回落至低于美元拆息水平，港元匯率處于弱方水平，但并未觸及弱方保證。

　　第三，香港恒生指數估值相對偏低，市盈率值只有10倍左右，對國際投資者仍較具吸引力。

　　第四，與1997、1998年情況相比，目前香港金融市場基礎更為穩健，金融體系運作透明度高和監管水平嚴謹，外匯儲備和政府財政儲備充裕，貨幣基礎過萬億，港股市值超過30萬億，均有助抵御短期因素沖擊。

　　第五，香港與內地金融市場的互聯互通為香港金融市場應對外部沖擊提供了內在穩定器。近年來，與人民幣國際化進程相配合，內地相繼推出了滬港通、深港通、債券通和基金互認等機制，推動制度銜接和政策融通，能幫助香港金融市場抵御外部沖擊、保持市場穩定。

　　從實體經濟為金融發展提供支撐的角度來看，2019年8月15日，香港財政司司長宣布一系列支持企業和市民措施，內容包括稅務寬免、學生津貼、電費補貼，以及公屋租金寬免和綜援津貼等，也有撐企業和保就業措施。綜合來看，初期措施合計約值191億左右，對經濟提振作用約為0.3個百分點。 

　　香港特區政府亦大力推動創新及科技發展，同時積極增加土地和房屋供應，從源頭上控制樓市升幅、降低整體營商成本，推動實體經濟發展。

　　短期紓困措施和長期結構性政策相互配合，一定程度上提升了香港經濟的韌性，也為金融中心發展提供了支撐。

　　三 

　　縱觀國際金融中心的發展歷程，經濟基本面的支持僅是一個基礎性因素，金融中心本身有一套完整的發展邏輯。

　　從一般國際經驗來看，建立和發展金融中心取決于三個主要因素：人才、監管環境及市場流動性。此外，金融市場的深度和廣度是衡量一個金融中心成熟度的重要標準，而金融市場的流動性形成過程較為復雜，需要多項因素長年累積發揮作用。

　　聚焦香港，過去20余年內，香港金融業整體規模和結構出現了巨大變化，實現了由區域性金融中心向全球領先國際金融中心的跨越。

　　此番跨越式發展離不開兩大支柱。

　　其一是內地與香港不斷增強的經濟貿易聯系。可以說，香港金融中心高度的市場流動性與近年內地經濟規�？焖贁U張有直接關系。 

　　上世紀70年代，香港抓住經濟金融全球化的機遇，取消外匯管制、黃金管制和放寬銀行管制，成為歐美金融機構在亞太區從事金融活動的重要節點；90年代，香港積極吸引內地企業來港上市集資，把香港資本市場提升到新的層次；過去10余年，香港抓住人民幣國際化的趨勢，大力擴展離岸人民幣業務，成為歷史最久、規模最大、運作最規范的離岸人民幣樞紐。 

　　其二，香港良好的營商環境、簡單低稅制、資金自由進出、具有廣泛認受性的普通法體系、金融監管高效以及最自由經濟體等制度性優勢也是國際金融中心健康發展的重要支柱。

　　上述兩方面因素的有機結合，是香港應對挑戰、抓住機遇，加快推進國際金融中心建設的制勝之道。

　　四 

　　行文至此，難處、機遇、發展邏輯都分析過了，現在該探討應對之策了。香港該怎么做才能保持金融中心地位，甚至煥發新活力呢？筆者認為，路徑有二: 

　　一是乘內地經濟結構調整和區域發展布局的東風，推動本港經濟結構轉型，支持金融業穩健發展。

　　內地發展新動能陸續出現，新一輪對外開放和企業改革對市場的影響將更加深刻，這將為香港經濟帶來新的發展機遇。內地持續推進“一帶一路”倡議、粵港澳大灣區城市群建設，其中兩地金融市場互聯互通將為香港金融市場應對外部沖擊提供了內在穩定器。 

　　二是內地的金融開放將為香港國際金融中心發展提供長足發展空間。 

　　2019年以來，內地陸續推出12項對外開放新措施，取消了QFII、RQFII投資額度限制以及RQFII試點國家和地區限制等，吸引外資進入內地資本市場，促進內地資本市場的開放。而在中國金融市場開放通道模式中，滬港通、深港通和債券通也已率先實現了境內股票和債券市場與香港資本市場的互聯互通。 

　　同時，香港因為擁有全球首家離岸人民幣清算體系、全球最大的人民幣資金池和活躍的人民幣交易市場，在離岸市場人民幣業務方面具有先發和規模優勢。

　　隨著人民幣國際化進程的推進，中資銀行立足香港離岸市場，面向廣闊的東南亞市場，可以大力打造人民幣產品開發及推廣平臺，不斷提升人民幣產品優勢及服務水平。 

　　香港作為全球資金自由港，在過去20年間通過跨區域金融合作提升了其與全球主要金融市場的聯系。正因如此，中國金融業亦充分發揮了香港在區域輻射性方面的優勢，提升國際化管理和營運能力。 

　　香港金融中心的跨越式發展，充分體現出背靠內地、強化經貿合作的重要性。 

　　如今，香港金融業面臨壓力和挑戰已是事實，面對“不進則退”的激烈國際競爭，香港要認清楚，內地才是香港的堅強后盾，積極融入內地發展才是未來。